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净利润缩水 8 成阿里“大象起舞”的时代结束了
发布日期:2021-11-25 01:51   来源:未知   阅读:

  11 月 18 日晚间,阿里巴巴(NYSE:BABA)发布了 2021 年第三季度(2022 财年第二季度)财报。财报显示,阿里巴巴实现营业收入 2006.9 亿元,同比增长 29%。若不考虑高鑫零售并表影响,阿里巴巴的营业收入同比增长 16% 至 1804.38 亿元;实现归母净利润 53.67 亿元,同比下降 81.34%;经营活动产生的现金流量淨额为 358.30 亿元,同比下降 34%;自由现金流同比下降 45% 至 222.39 亿元。

  显然,阿里巴巴涨不动了,但依然处于高投入状态。这意味着在消费需求低迷,市场存量竞争加剧的大环境下,阿里巴巴维持增长的代价越来越大。

  2021 年三季度,阿里巴巴实现归母净利润 53.67 亿元,同比下降 81.34%。究其原因:一是证券投资净损失同比大幅增加;二是加大了社区团购、淘宝特价版、本地生活等新兴业务板块的投入;三是实施一系列举措支持商家。

  具体来看,一方面,2021 年三季度,阿里巴巴投资净亏损 114.56 亿元,去年同期净盈利 105.1 亿元,主要是报告期内阿里巴巴持有的上市公司股价下挫带来的投资损失。

  另一方面,阿里巴巴加大新业务的战略投入,包括社区团购、淘宝特价版、本地生活等,由此带来更多的市场投放,提高了其销售费用率。该季度,阿里巴巴的销售费用率为 14.38%,同比提升 3.18 个百分点,进一步挤压了其整体利润空间。

  此外,阿里巴巴于 4 月起陆续推出一系列降低平台商家经营成本、减免经营费用的举措,包括生意参谋免费、降低运费险等,这也会在一定程度上侵蚀其盈利能力。

  以上主要反映在阿里巴巴电商业务上。分业务看,电商业务不仅是阿里巴巴收入基本盘,也是主要利润来源。

  该季度,阿里巴巴的电商业务经调整 EBITA 利润率为 19%,同比下滑 17 个百分点,除了以上影响因素影响,并表高鑫零售带来存货成本上升,毛利率下降也是阿里巴巴电商业务盈利能力承压的关键因素。(注:妙投采用经调整 EBITA 利润率,即剔除一次性损益以及股权激励等后的利润率,来反映分业务盈利能力的变化)

  src=当然,高投入在用户增长方面奏效明显。截至 2021 年三季度末,阿里巴巴国内零售平台年度活跃用户数达到了 8.63 亿,同比增长 14%,环比增加了 3500 万,再次站上 3000 万新增大关。

  2021 年三季度,阿里巴巴实现营业收入 2006.9 亿元,同比增长 29%,即使在外延驱动下,阿里巴巴本季度的营收增速也不及去年同期的 30.3%。

  2020 年 10 月,阿里巴巴斥资 280 亿元控股的高鑫零售并表,后者在一定程度上增厚了前者的业绩。不过,受疫情打击叠加整个消费需求疲软,高鑫零售的业绩持续低迷。2021 年前三季度,高鑫零售实现营业收入 415.34 亿元,同比降低 21.88%。

  剔除掉高鑫零售并表的影响,阿里巴巴本季度实现营业收入 1804.38 亿元,同比增长 16.37%,增速处于近三年的历史低位,主要是淘宝天猫的佣金、广告收入增长几近停滞拖累的。

  src=从营收构成看,阿里巴巴的收入主要来源于电商、云计算、 数字媒体和娱乐与创新活动和其他业务。其中电商业务是阿里巴巴的核心支柱,涵盖客户管理和其他业务。客户管理是由淘宝天猫的佣金和广告收入构成的,其他收入主要包括高鑫零售、盒马、天猫超市和进口直营等自营业务。

  该季度,阿里巴巴电商业务实现营业收入 1268.27 亿元,收入同比增长 33%,其中客户管理收入仅同比增长 3%。若剔除高鑫零售并表,其电商业务收入为 1065.75 亿元,仅同比增长 12%,低于大盘增速,并远低于去年同期的 62%。

  但如上文所述,截至 2021 年三季度末,阿里巴巴国内零售平台年度活跃用户数达到了 8.63 亿,环比增加了 3500 万,为何带不动淘宝天猫?

  根据电商平台收入计算公式:营业收入 =GMV(用户 * 人均客单价)* 货币化率。目前来看,阿里巴巴用户增加,收入却下降,妙投认为是其人均客单价和货币化率同时下降导致的。为什么这么说?

  首先,阿里巴巴环比增加的 3500 万年度活跃用户,主要来自于下沉市场。但该部分群体的消费水平有限,人均客单价相对较低;

  其次,消费需求降温带来的增长阻力,进一步拉低整体人均客单价。据国家统计局数据,2021 年 7-8 月,实物商品网上零售 GMV 同比增长 7.9%,网上零售 GMV 总额同比增长 10.2%。考虑到疲软的宏观经济形势,预计 9 月整体消费需求增长持续乏力。预计 2021 年三季度实物商品网上零售总额将增长 6.8%;

  最后,互联网红利殆尽,电商平台现有市场中的用户量逐渐趋于饱和,阿里巴巴现在市场面临竞对蚕食的风险:前有京东、拼多多等老竞争对手的左右夹攻,后有抖音、快手等短视频平台的觊觎。为了 守住江山 ,阿里巴巴选择让利商家和消费者,这势必会影响其货币化率。

  正如阿里巴巴方面表示,电商业务增长大幅放缓,主要原因是来自市场状况放缓尤其是服装配饰类目 GMV 放缓,以及国内电商市场上参与者增多所致。

  总之,大环境发生变化,阿里巴巴从 攻城略地 到 以守为攻 ,自然就变慢了。当然,这也是大势所趋。

  大部分投资者早已预期阿里巴巴本季度业绩会放慢,但非公认会计准则净利润仍逊预期 8%,令市场失望。财报发布当日,阿里巴巴美股收跌 11.13%。

  一是 2021 年双 11 销售表现不佳,会直接影响阿里巴巴 2021 年四季度业绩。截至 11 月 12 日零点,天猫双 11 总交易额定格在 5403 亿元,同比增长 8.45%,数据难看。反观京东,双 11 期间累计下单金额超过 3491 亿元,同比增长了 28.6%;

  二是阿里巴巴对自身的情况也不乐观。财报电话会议中,阿里巴巴在业绩报告中下调了此前给出的财年增长指引,从 30% 下调到了 20%-23%。(注:公司原本预期 2022 全财年收入达到 9300 亿,同比增长约 30%)

  这也意味着,本季度财报是阿里巴巴近几年最差的一次财报,但却可能是未来一段时间内最好的一次财报。

  由于在一季度失去了短视频大客户 TikTok,阿里云该季度同比压力延续,同比增速仅有 33%。但首次季度营收突破 200 亿,且已连续四个季度实现盈利。

  src=目前阿里云已经成为国内云服务龙头企业,占据国内近四成公有云市场份额。

  近日,IDC 发布《中国公有云服务市场(2021 年上半年)跟踪》报告,显示 2021 年上半年公有云 IaaS+PaaS 市场规模为 95.46 亿美元,同比增长 48.6%,该市场处于高速扩张期。

  而阿里云以 37.9% 的市占率稳居市场第一,腾讯云(11.2%)和华为云(10.9%)分别为第二、第三、并列第二。

  长期来看,阿里云可以有助于提高阿里巴巴的估值空间。若以 AWS 的估值作为阿里云定价的基础参考,过去 5 年 AWS 的 PS(市销率)位于 8x-14x 之间,那么,阿里云合理估值区间为 10xPS,则 2022 财年阿里云对应估值大约为 8000 亿元。

  但目前来看,政策趋严下,与电商无关的业务板块或将独立出去,且阿里巴巴也难以通过提高业绩预期提振市场信心。消费互联网红利殆尽,电商业务增速放缓,阿里巴巴也很难通过投资扩大边界形成产业互联网闭环。